5月28日，大盤暴跌6.5%，與8年前“5·30”的跌幅驚人一致供圖/CFP

　　上周大盤在5000點關前急速后撤，連續(xù)兩天500點的震幅，已形成今年最大一次調(diào)整；這次調(diào)整的深層原因是什么？大牛市的趨勢是否出現(xiàn)了拐點？股民們該何去何從……各方似乎都在努力尋找答案。

　　重磅

　　一組最肉疼的數(shù)據(jù)

　　5月28日，歷史會銘記這個時刻。

　　大盤暴跌6.5%，與8年前“5·30”的跌幅驚人一致。

　　今年第二大單日跌幅。上一次暴跌在今年1月19日，跌幅為7.7%。

　　在5月28日的股災中，兩市總市值由71.57萬億元縮水至67.51萬億元，一天蒸發(fā)4.06萬億元。據(jù)中國結算數(shù)據(jù)顯示，當前A股賬戶數(shù)2.01億戶，即平均每個賬戶浮虧超2萬元。

　　兩市成交額不斷放大，連續(xù)4日超過2萬億元，當天更是超過2.4萬億元，“世界紀錄”不斷被改寫。

　　超過500只個股跌停，超過2000只個股收跌。

　　尾盤跳水。23只次新股從漲停變跌停，一批次新股，都在最后10分鐘從漲停瞬間切換至跌停。

　　一分鐘！這是從漲停到跌停的最短時間。次新股鮑斯股份，在當天14時53分，還鎖定在139.12元的漲停價，一分鐘后，該股已躺在113.82元的跌停價上。

　　追訪

　　導致暴跌的推手

　　這輪暴跌被指與匯金公司減持銀行股有關。

　　據(jù)港交所披露的信息，中央?yún)R金于5月26日在A股市場內(nèi)減持建行和工行，涉及金額分別為19億和16億。市場調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，截至5月26日，中央?yún)R金從今年第二季度以來，累計減持工商銀行和建設銀行分別達到約4.26億股與3.65億股。扣除最近這次減持數(shù)量，中央?yún)R金所持工商銀行和建設銀行的A股數(shù)量尚少了1.26億股與8500萬股的差額。換句話說，在港交所披露本次減持之前，中央?yún)R金已經(jīng)分別減持了工商銀行1.26億股和建設銀行8500萬股，表明本次合計減持套現(xiàn)35.358億元，并非中央?yún)R金公司今年內(nèi)首次減持銀行股。

　　中央?yún)R金公司減持工商銀行和建設銀行的同時，亦大規(guī)模從藍籌ETF基金中撤離。據(jù)媒體報道，4月17日至5月15日，華安上證180ETF基金份額減少71.24%，華夏上證50ETF、華夏滬深300ETF和華泰柏瑞滬深300ETF也有30%以上幅度的份額減少。因此，有分析認為，鑒于中央?yún)R金公司是上述四大ETF基金最大單一持有人，目前可能基本清倉。

　　5月29日，中投公司網(wǎng)站發(fā)布公告稱，解植春不再擔任中投公司副總經(jīng)理以及中央?yún)R金公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理職務。現(xiàn)年56歲的解植春此前任中國光大（集團）總公司執(zhí)行董事、副總經(jīng)理、黨委委員，兼任光大永明人壽保險有限公司董事長。2014年4月調(diào)任中投公司任副總經(jīng)理兼任中央?yún)R金公司總經(jīng)理。

　　隨后市場傳聞稱，部分人士將匯金26日減持銀行股票與A股大跌6%聯(lián)系起來，并稱總經(jīng)理解植春因此而解職，但業(yè)內(nèi)人士表示，傳聞屬于牽強附會。

　　廣州萬隆認為，匯金大規(guī)模贖回ETF180后，又開始大幅度減持銀行股。如此打壓動作，說明了管理層對大盤過快上漲的打壓明顯升溫，這預示著若大盤再次非理性大漲，那后市管理層將有進一步打壓動作。

　　分析

　　5000點前為什么調(diào)整

　　市場認為，即便沒有新股申購和匯金減持等負面消息，市場回調(diào)也不可避免，畢竟從市場平均估值和股價結構水平，可以看出市場風險度已經(jīng)很高了。

　　首先從A股整體市場分析，以5月28日收盤價為準，上證A股整體市盈率為18.88倍、深證主板A股整體市盈率為36.07倍、中小板整體市盈率為74.21倍、創(chuàng)業(yè)板整體市盈率則仍高達128.8倍。如果剔除銀行股影響，則滬市主板A股的整體市盈率約為35.77倍，其實并不低。進一步分析數(shù)據(jù)，5月28日，銀行股動態(tài)市盈率約為7.19倍，與2007年10月的6124點（43.75倍）、2009年8月的3478點（17.84倍）高點相比，差距甚大，其目前的估值水平僅略高于2012年1月市場創(chuàng)2132點低點時7倍的平均水平。

　　其次從股價結構分析，市場平均股價高點已經(jīng)遠超6124點時的水平了。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，兩市全部2730家公司5月28日的平均收盤價為31.65元，而此前6124點和3478點兩次歷史高點時的市場平均股價僅分別為20.1元和13.58元。

　　也有市場人士從“巴菲特指標”看待這輪調(diào)整。“巴菲特指標”主要指美國股市的市值與GDP之間的比率，若處于70%至80%的區(qū)間，巴菲特認為買進股票會有不錯的收益，但在比例偏高時買進股票，風險就比較大了，相當于玩火。在歷史上，巴菲特的指標有著驚人的“指導”作用。據(jù)統(tǒng)計資料顯示，截至5月29日，兩市市值為62.74萬億元，而2014年，中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP為63.6萬億元，市值總和已經(jīng)極其接近GDP的數(shù)值。如果以7%的增幅來計算GDP，今年總值有望達68萬億，以此測算，兩市估值仍然處于90%以上的區(qū)間，存在一定風險。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，目前中國股票總市值占去年GDP比率超過90%，總體上中國股票市場處于即將進入泡沫階段，其中，結構性的泡沫主要是在創(chuàng)業(yè)板上。

　　空間

　　這是一輪中期調(diào)整嗎？

　　申銀萬國證券研究所首席市場分析師桂浩明稱，長達323點的大陰線，向市場發(fā)出了一個明確信號：5000點大關恐怕不那么好過。由于一些非市場內(nèi)部因素的存在，結果就引發(fā)了極大的震蕩。

　　他指出，今年以來的股市走勢很強，也呈現(xiàn)出了很多自身的特點，而持續(xù)上行缺乏必要的調(diào)整，每每以盤中整理代替回調(diào)的局面在過去很常見。隨著指數(shù)點位的變化，這些特點也必然會有所改變。需要強調(diào)的是，這里變化的是行情的運行節(jié)奏，而不是其方向。

　　聯(lián)訊證券首席分析師文國慶指出，一場由主力資金精心準備的調(diào)整一旦發(fā)生，應該不會很快結束。由于這輪行情的啟動本來不是基本面因素決定的，調(diào)整的深度和時間也不能從基本面找答案，只能從博弈角度觀察。他表示，如果說在經(jīng)濟增速上升周期，股市上漲還可以找到一點標尺的話，在經(jīng)濟下行周期發(fā)動牛市，不可能是溫和而理性的，失去了客觀依據(jù)的行情，必然由情緒支配。

　　北京青年報記者注意到，大盤自4月28日也經(jīng)歷了一波像樣的調(diào)整，其波動的最大點位為473點，前后調(diào)整了18個交易日；這輪調(diào)整雖然僅有兩天，但波動的最大點位已達555點，而且不能說已探明下限，調(diào)整時間應當不會低于上一波。

　　北青報記者統(tǒng)計從2006年至2014年的大盤月線圖后發(fā)現(xiàn)，大盤共有4次上漲和5次下降，降幅比升幅明顯。大盤僅一年大幅上漲326點，另3次小幅上漲。下降幅度明顯偏大，且每次回調(diào)均在百點以上。其中最大回調(diào)697點，另兩次較深回調(diào)為321點和288點。以歷史數(shù)據(jù)為參考，大盤本月的走勢不排除調(diào)整為主。

　　銀行

　　低估值代表尚未啟動

　　民生證券認為，本次調(diào)整很可能是市場風格切換的重要信號。這種觀點在機構中頗有代表性。

　　統(tǒng)計顯示，今年初至5月28日收盤，在上證指數(shù)飆漲42.84%的普漲格局中，A股16家上市銀行卻有5家下跌，并且11家上漲的銀行股中，最高漲幅的南京銀行也僅為25.19%，而中農(nóng)工建四大行中，中國銀行和工商銀行分別微漲5.54%與4.72%，農(nóng)業(yè)銀行和建設銀行則分別下跌1.08%與5.5%。

　　“8年前的‘5·30’暴跌之后，市場風格發(fā)生轉(zhuǎn)換，小盤股估值達到70至80倍后見頂，大盤藍籌股走牛市下半場”，去年的私募“黑馬”福建滾雪球總經(jīng)理林波對外界表示，“現(xiàn)在也可能重演當年的風格輪動。”

　　據(jù)北青報記者統(tǒng)計，以2007年為例，自年初至5月29日，大盤漲幅為62%，銀行和船舶板塊分別以18%和37%的漲幅，同期跑輸大盤。自5月30日至10月16日（當天創(chuàng)最高點位6124點），大盤漲幅為40%，船舶板塊則大漲169%，列行業(yè)板塊第一，銀行和證券板塊均跑贏了大盤。

　　而比較今年板塊走勢可以發(fā)現(xiàn)，從年初至5月27日，大盤漲幅為52%，銀行、保險、證券和水務板塊的漲幅分別為10%、11%、40%和42%，同期均跑輸大盤。在今年牛市下半場，這些板塊經(jīng)過長時間的調(diào)整，很有可能更具備后發(fā)優(yōu)勢。

　　后市

　　牛市方向沒有變化

　　市場普遍認為，牛市的基礎和方向并沒有發(fā)生變化，如內(nèi)地與香港基金將互認、深港通有望啟動、養(yǎng)老金入市也有了新的進展等利好因素。

　　這輪牛市與以往很大的不同是杠桿的運用帶來了更多的流動性資金，兩融余額已經(jīng)超過2.076萬億元，其中融資額為2.067萬億元，越來越高。市場測算認為，兩融理論上限約為3萬億元，目前還有1萬億元的空間。

　　公募“一姐”王茹遠最近表示，股市不管有多少原因，最終直接影響股市的就是資金。開戶數(shù)等，只要這些數(shù)字趨勢沒有終結，大家不要擔心牛市要結束。新增A股開戶數(shù)增長了61%，新開戶基金增長了20多倍，活躍賬戶是400多萬個，兩市融資余額最高已經(jīng)2萬億了，個人投資者保證金余額每天都可以看到，從5000多億到2萬多億。她認為，今年指數(shù)創(chuàng)出6124點新高一定是遲早的事情，今年之內(nèi)，以資金的情況，現(xiàn)在來看銀行權重很高的，漲幅還是小，權重股只要動一動，指數(shù)創(chuàng)新高是指日可待的事情。

　　一年前，國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師任澤平激情洋溢最早提出“5000點不是夢”。而最近市場一再火爆，任澤平則非常冷靜地認為，中國經(jīng)濟和資本市場面臨三種前途：第一種是經(jīng)濟L形，牛市有頂部。這輪牛市核心是分母驅(qū)動，即改革降低無風險利率下降、提升風險偏好，尚未觀察到分子端經(jīng)濟基本面和企業(yè)盈利趨勢性改善的跡象。未來如果分子不能接棒分母，此輪牛市是有頂部的，頂部可能不會超過2005年至2007年分子驅(qū)動的“周期牛”高點，目前尚不確定經(jīng)濟探底后的走勢。第二種是經(jīng)濟U形，牛市不言頂。未來如果中國經(jīng)濟在利率降低、改革紅利釋放背景下實現(xiàn)周期復蘇，此輪牛市將從分母驅(qū)動轉(zhuǎn)向分子驅(qū)動，那么，此輪牛市可能會很大、很長。第三種經(jīng)濟落入中等收入陷阱，重回熊市。

　　海通證券首席策略分析師荀玉根的觀點比較激進，他認為牛市本身就是一個泡沫化過程。他撰文指出，回顧二戰(zhàn)后海內(nèi)外牛市，美國2000年、日本1989年及中國臺灣1990年、中國香港1997年股市高峰期，市值/GDP為121%、172%、146%、176%，股票市值/GDP的核心區(qū)間150%-200%。對比來看，目前A股市值/GDP才97%，中國轉(zhuǎn)型才開始，資產(chǎn)配置搬家才開始，當前主導產(chǎn)業(yè)更偏輕資產(chǎn)，房地產(chǎn)投資屬性下降，本輪牛市路途仍然長遠。

　　文/本報記者 劉慎良

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